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変動相場制下の2つの重要な問題点、つまり、相場の急激かつ大幅な変動と相場の不整合、の原因については色々な議論がなされていますが、通貨制度との関連からいえば「複数準備通貨制度」と呼ばれる構造的変化が生じていることが基本的原因になっている点を見逃すわけにはいきません。 表皿は外貨準備の通貨別保有比率の推移をみたものですが1981年には外貨準備の71・4%を占めていた米ドルのシェアが、その後急速に低下し、90年末には56・4%にまで落ち込んでしまいました。
一方、独マルクおよび日本円は同期間中、それぞれ12・7%から19・7%へ、4・2%から9・一%へ、とシェアを拡大させましこのような外貨準備多様化の動きは俗に「ドル離れ」といわれていますが、何らかの理由によってドルの弱きが指摘された場合にはドル資産を売却し、他の準備資産を購入するという動きが強まり、ドルの下落を加速する方向に作用します。 また、いったんドルの強きが見直されたりした場合には他通貨を売却してドル資産を購入するという逆の動きが生じ、ドル相場が急速に上昇する原因にもなります。

以上みてきたような変動相場制の抱える問題(相場の大幅な変動と長期にわたる不整合)に対しては様々な改革案が出されています。 それらを大別すると、現行の変動相場制を存続させるが運用面での改善を図るもの、ターゲット・ゾーン(目標相場圏)を定めて相場の安定を図ろうとするもの、固定相場制を復活させようとするものの3つに分けることができましょう。
金本位制や金・ドル本位制といった固定相場制への復帰は現状では非現実的改革案ですので前二者についてみましょう。 改革案の中で一番多くみられるものの一つがターゲット・ゾーン構想です。
この構想にはターゲット・ゾーンの幅をどの程度にするか、ゾーンを公表するか否か、ゾーンの変更をどのような形で認めるか、などといった点をどうするかによって固定相場制的色彩の濃いものから変動相場制的色彩の濃いものまで様々な形態が考えられます。 しかし、その基本は各国が維持すべき為替相場圏を設定し、同相場圏内に為替相場がおきまるよう市場介入したり経済政策を調整したりする、というものです。
このようなターゲット・ゾーン方式に対してネガティブ・ターゲット・ゾーン方式という考え方もあります。 これは当該為替相場がありうべきゾーン(このゾーンは公式に発表されることはない)から大きく元離しているということで各国当局間に意見の一致がみられた場合には、その水準を是正すべく協調して介入を実施するというものです。
この場合、相場変動の許容範囲を具体的に明示することが意図されていないので消極的な(ネガティブ)目標相場圏制度と呼ばれるわけです。 ターゲット・ゾーン構想に見かけが類似しているものとしてレファレンス・ゾーン構想というものがあります。
目標相場圏を設定するという点ではターゲット・ゾーン制度と同じですが、為替相場が同ゾーンから禿離した場合、ターゲット・ゾーン制度では介入によって相場をゾーン内におきめる義務があるのに対し、レファレンス・ゾーン制度の下では各国当局は必ずしもそのような義務を負わず、ターゲット・ゾーンからさらに元離するような介入が禁じられるにとどまります。 次に現行の変動相場制の存続を前提とする改革案についてみましょう。

この案は「為替相場が安定するのは望ましいが、ターゲット・ゾーンを決定することは実際上かなり困難であり、同ゾーンを維持するための負担を各国がどのように分担するかも決定困難である」という認識に基づいています。 したがって、この案では為替相場の安定は介入と経済政策の調和によって達成すべきであるということになります。
こうした制度は管理変動相場制と呼ばれます。 では、現実には変動相場制の抱える問題点に対してどのような政策がとられているのでしょうか。
一つのヒントになるのが1985年9月に開かれた5カ国蔵相・中央銀行総裁会議(いわゆるG5)のコミュニケです。 主要先進5カ国により為替市場に対する協調介入と協調的経済政策が実施されました。
このG5の合意とその後の行動は協調行動によって、ドルの明白な過大評価の是正を企図したものに他ならず、一種のネガティブ・ゾーンの考え方に基づく政策だといえるかもしれません。 ただし、そうした考え方が定着したものなのか否かを判断するには今後ともG5以降のような行動が必要に応じてとられるのかどうか見定める必要があります。
いずれにせよ、現在の為替相場制度についていえるのは、変動相場制は基本的に有用であること、為替相場の抱える問題に対しては主要国の経済政策が健全でかつ相互に斉合的な形で運営されること、国際協調のための経済政策の相互監視が重要な役割を果たすことなどの点において先進国間に共通の認識ができあがっているということです。 こうした点から判断すれば現状は一種の管理変動相場制へ向けての試みがなされている状態という見方もできると思われます。
1980年代に入って世界の金融市場にはいくつかの注目すべき動きがみられますが、なかでも顕著な進展をみせているのは世界的な金融市場の統合の動きです。 今日では資金を調達する側も、資金を運用する側も国内市場だけでなく外国市場やユーロ市場を幅広く選択することが可能となっており、国境を越えた資金交流が活発になっています。
こうした動きを促進した背景としては、1970年代後半から80年代にかけて世界的に規制緩和の動き(為替管理の自由化や各種金融規制の自由化)が進んだこと、通信技術やコンピューターによる情報処理技術が発達して世界的な資金移動や情報交換が容易になったこと、さらには石油危機やアメリカの大幅な経常収支赤字が原因となって世界的なファイナンスの需要があったことなどの要因を指摘することができます。 こうして世界的な資金交流が盛んになるのに伴い、各国の金利水準や金融慣行が相互に影響し合う傾向が強まっています。
一言でいえば、われわれは今やグローバル・ファイナンスの時代を迎えているのです。 このような動きのなかで、とりわけ80年以降、わが国の海外との資本交流も急速な盛り上がりをみせてきましたが、そのきっかけとなったのは、第一に、80年12月の改正外為法の実施です。

これによりわが国の金融・資本市場と海外市場との資金交流が自由になりました。 第2は、わが国の金融・資本市場の自由化の進展です。
為替管理をいくら自由化しても、非居住者の資金調達や運用のニーズに応えられる効率的な金融・資本市場が国内に十分に発達していなければ、海外市場との間の相互資金交流は本格化するものではありません。 わが国において金融の自由化は特に84年以降急速に進展をみせており、これに伴って内外資本移動にも弾みがついたわけです。
このようにわが国をめぐる内外資金交流が活発化し、金融・資本市場が非居住者により利用される機会が増大してくると、それに連れてわが国の通貨である円の国際的使用も増大するものとみられます。 本章では内外資本移動の活発化をもたらした改正外為法の実施と金融の自由化の状況をまず概観し、次いで円の国際化の進展ぶりについて考察してみることにしましょう。

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